上周（5月13日—17日，下同），黑色系期货价格先抑后扬，宏观预期回暖及房地产利多政策共同推动市场重“燃”信心。

　　宏观层面，一是市场对美联储降息速度的乐观预期。美国4月份CPI（消费者物价指数）数据强化美联储在9月份降息的预期，联邦基金利率期货交易员目前预计美联储2024年将降息51个基点（两次降息），同时预期2025年美联储将降息至少3次，若国际商品价格受益于通胀预期和降息预期而上涨，国内黑色商品期货价格有望与之共振。

　　二是国内超长期国债的推进。超长期特别国债已于5月17日起陆续发行，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，将有助于拉动投资，扩大消费，对内需形成有力支撑。

　　三是房地产利好政策集中推出，提振市场信心。5月17日，央行连发3项有关房地产的重磅通知，分别关于下调个人住房公积金贷款利率、下调个人住房贷款最低首付款比例、取消个人住房贷款利率政策下限。其中，央行决定自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房；北京、上海等多地下调公积金贷款利率。

　　产业方面，钢材需求表现超预期，钢材低供应与低需求形成动态平衡，钢企保持较快的去库存速度，钢材价格下行预期减弱，提振原材料需求，短期内“负反馈”逻辑被证伪，国内铁矿石期货盘面贴水港口现货、境外指数。

　　供应方面，主流矿山及非主流矿山的铁矿石发运量保持同比增加态势，国产矿方面保持较高开工率且产量保持较高的同比增速，供给端支撑作用偏弱。第2季度处于主流矿山的传统发运回升周期，其中澳大利亚必和必拓和FMG矿山财年完成度偏低，第2季度存在冲量目标。根据四大矿山第1季度产销情况、年度产量目标及季节性发运规律推算，2024年第2季度四大矿山产量保持同比增长态势，环比保持两位数以上增幅，预估第2季度四大矿山产量为29150万吨，同比增加1054万吨，环比增加3219万吨。

　　近期全球铁矿石发运量连续5周维持在3000万吨以上且处于近3年同期高位，发运量逐步进入回升周期。全球铁矿石发运量预测数据显示，今年全球累计铁矿石发运量保持较高增速，同比增长4.2%；到港量整体高于去年同期且今年中国铁矿石到港量保持较快增速。

　　国产矿方面，国产矿供应维持增势，产量高于去年同期。调研数据显示，4月份全国332家铁矿山企业铁精粉产量为2346.4万吨，环比增加0.7万吨。1月—4月份，我国累计铁精粉产量为8996.1万吨，同比增加357.2万吨，增幅为4.1%。截至5月17日当周（5月13日—17日），全国186家矿山企业日均精粉产量为51.18万吨，同比增加3.70万吨。第2季度国产矿处于季节性回升周期，生产安全监督、行业政策相对稳定，叠加当前铁矿石现货价格依然处于国产矿生产成本之上，预计第2季度国产矿产量环比、同比均将保持正增长。

　　需求方面，短期终端需求承接相对较好，钢企即期利润出现大幅回落，但短期钢企仍积极复产，钢企日耗呈现逐步走高态势，国内需求处于回升周期之中，受钢材表观需求预期影响，铁矿石需求继续增加的预期再度强化。整体看，铁矿石需求量低于同期，终端需求偏弱，钢材出口保持较高增速，但内需不足拖累整体需求。截至5月17日，全国247家钢企高炉盈利面为50.65%，环比缩小0.55个百分点，日均铁水产量环比回升2.39万吨至236.89万吨。1月—4月份，全国247家钢企生铁产量为27054.7万吨，同比减少4.07%，对应需求同比减量约为1936万吨。若按照目前统计到的钢企停复产计划生产，预计5月份日均铁水产量或将恢复至240万吨～242万吨的水平，但目前钢企利润水平大幅下降且终端需求整体偏弱，铁水产量回升空间有限，对矿价的支撑力度偏小。

　　库存方面，钢企延续去年的低库存结构，钢企补库意愿偏弱；港口库存持续累积，港口库存处于近年同期高位，高库存抑制价格。由于产业对国内需求增量及持续性的态度均较为悲观，叠加产能过剩问题，预计钢企后期将延续低库存管理模式。据统计，截至5月17日当周，全国247家钢企进口矿库存为9271.86万吨，同比增加578.49万吨。据相关机构调研，全国114家钢企进口粉矿库存为2680.44万吨，同比增加238.8万吨。

　　当前港口库存由于较高的供给，国内需求无法匹配高到港量，预计5月份供需两端均处于回升趋势，供需变动更多由国内需求主导，港口库存或先增后减，突破1.5亿吨后开始回落。

　　综上所述，笔者认为，近期黑色系期货商品价格集体反弹，市场对房地产政策的反应强烈，钢材需求表现好于预期。在近期价格上涨阶段，国内铁矿石期货价格贴水港口现货、境外指数，保持相对平稳运行态势。短期来看，终端需求整体仍处于中位偏低水平且港口库存水平居历史同期高位，限制矿价上涨高度，预计短期铁矿石价格仍将以区间震荡运行为主。