李文婧

　　11月份铁合金价格总体上涨，截至11月21日，当月锰硅期货主力合约价格上涨至7276元/吨，涨幅为6.81%；硅铁期货主力合约价格上涨至8326元/吨，涨幅为6.94%。在铁合金期货价格回暖后，现货价格的涨幅却不大。同期锰硅产地现货价格仅上涨50元/吨，硅铁产地现货价格则以持平为主。期货价格的上涨表现为基差的回落，是对前期期货价格过度下跌的一个修正。展望未来，铁合金供需面存在的隐患仍以需求回落为主，供给端限产没有对价格形成明显的支撑，未来铁合金期货走势可能重回震荡偏弱格局。

　　随着美联储加息接近尾声，国内支持经济发展的政策频出，宏观环境转暖对盘面的利多影响已经体现在价格上。但经济数据尚未出现改善，宏观面仍然存在再次探底的可能性。

　　近期上海银行间同业拆放利率开始回升，在经济政策转好后，市场资金面开始趋紧，银行理财频繁亏损。首先，在货币层面，央行第三季度政策报告仍然担忧通胀升温，尤其担忧需求侧的变化。其次，国内房地产行业政策面虽然见底，但房地产数据仍在继续走低。据国家统计局最新数据，1月—10月份，房屋新开工面积为103722万平方米，同比下降37.8%。其中，住宅新开工面积为75934万平方米，同比下降38.5%。从单月数据来看，10月份的房屋新开工面积处于2009年以来的同期最低水平。最后，美国消费者物价指数（CPI）见顶，虽然市场普遍预计美联储加息进程将在2023年停止，但最终的目标利率可能达到5%以上，加息对需求面的抑制不会很快停止。据统计，10月份中国进出口总额（以美元计）为5115.9亿美元，同比下降0.4％，环比下降3.8％。其中，出口总额（以美元计）同比下降0.3％，这显示了海外需求的疲软。

　　从锰硅产业链来看，当前锰矿端面临的供需压力较大。截至11月18日，锰矿港口库存为619.9万吨，同比增加6.2%，为历史同期最高水平。锰矿库存高，海外发货不减。虽然锰矿进口利润仍旧不佳，但未能阻挡锰矿进口的步伐。锰矿供应相对过剩使得锰硅的成本支撑作用并不牢靠。

　　虽然锰矿供应过剩，但锰硅供需状况相对良好。伴随着6月份开始的减产，锰硅在7月—9月份出现明显的供需缺口。进入10月份以后，锰硅生产出现利润，产量逐步回升。虽然锰系协会仍然倡导减产，但从近两周的产量数据来看，锰硅产量仍然处于较高的水平。据统计，10月份硅锰产区的121家生产企业的产量为817070吨，环比增加18.2%。11月17日，全国121家独立硅锰企业样本的开工率（产能利用率）为58.98%，较上周降低0.91%；日均产量为27856吨。按照目前的产量估算，11月份的锰硅产量有望超过83万吨，基本匹配目前的市场需求。

　　硅铁的供需状况相对良好，但硅铁价格缺乏继续上涨的驱动力。

　　相较于锰硅，硅铁成本的刚性更强。随着11月份硅铁价格上涨，硅铁期货出现了明显的升水现象，硅铁产量有所恢复，硅铁价格继续上涨的动力有限。据统计，10月份全国硅铁主产区约136家企业的硅铁产量为47.55万吨，环比增长3.87万吨。国家统计局数据显示，10月份，中国粗钢产量为7976万吨，同比增长11.0%；生铁产量为7083万吨，同比增长11.9%；钢材产量为11485万吨，同比增长11.3%。11月份，硅铁基本维持着供需的相对平衡。

　　铁合金生产均已出现利润，但粗钢的生产利润还是负的。根据笔者的成本模型估算（截至11月21日的数据），锰硅、硅铁北方产区均有200元/吨左右的利润，但螺纹钢生产亏损超200元/吨。钢材生产维持负利润将导致钢材产量回落，进而削弱未来铁合金的需求。

　　综上所述，目前铁合金供需基本平衡。展望未来，供给端的多数产区并未出现实质性限产，需求面存在下滑的可能。一旦产区限产，锰矿过剩的情况极有可能加剧。因此，笔者认为，12月份铁合金期货走势将以震荡偏弱为主。