冯艳成

　　上周（11月14日—18日，下同），黑色金属板块整体呈现震荡偏强走势，原材料表现略强于成材，其中焦炭主力合约价格最高触及2798元/吨，焦煤主力合约价格最高触及2200元/吨。但本周一（11月21日），“双焦”期货板块集体走弱，焦炭期货价格跌至2700元/吨附近，焦煤期货价格跌至2100元/吨附近，基本将上周的涨幅跌完。

　　现货方面，11月上旬，焦炭现货价格3轮调降落地。随着近期期价反弹，第4轮调降预期未能兑现，上周焦价以稳为主。本周一，部分地区焦企开始发涨价函，湿熄焦价格提涨100元/吨，干熄焦提涨110元/吨；焦炭港口贸易价格跟随期价小幅反弹。焦煤的现货价格表现强于焦炭，炼焦煤市场竞拍情况好转，流拍率较前几周明显下降，刺激煤价稳中有涨。上周炼焦煤现货价格指数上涨3.3%，焦炭综合绝对价格指数基本维持稳定。

　　从价格运行逻辑上来看，近期期价反弹主要受到市场情绪变好的刺激，包括美国通胀数据超预期回落，美联储加息节奏有望放缓；国内发布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的20条措施，提升防控的科学性、精准性；央行发布金融16条措施支持房地产市场平稳发展等等。同时煤焦在基差修复预期的助力下，价格呈现阶段性反弹趋势。在诸多利好情绪释放后，“双焦”价格进一步上涨动力不足，重新受到基本面表现的制约。一方面，近期国内多地疫情形势严峻，国内经济恢复进程依然面临疫情的阻碍；另一方面，上周二（11月15日）国家统计局发布的10月份房地产系列数据显示，房地产开发投资完成额、本年购置土地、房屋新开工面积、商品房销售面积等数据均出现明显的下滑，其中包括季节性因素的影响，但更多地表现出房地产行业的低迷状态，这也意味着黑色金属需求在短期内很难有明显改善。

　　回到焦炭基本面上来看，目前需求端表现乏力，焦钢企业尚处于亏损状态，焦炭延续供需双弱态势。

　　在焦化利润方面，由于炼焦煤现货价格率先企稳反弹，炼焦成本抬升后焦企亏损幅度加大。11月18日，独立焦企平均吨焦亏损扩大至182元，周环比多亏损9元，同比多亏损176元。不过，市场对于利润修复的预期愈加强烈，在期价走势的指导作用下，焦企将通过提涨焦价来改善自身利润，若炼焦煤价不跟随焦价同步上涨，则焦企也需要至少2轮提涨来摆脱亏损现状。数据显示，上周独立焦企产能利润率约为65%，基本与上周持平，日均焦炭产量约为60万吨，均处于历史较低水平，焦企继续减产的空间不大，后期焦炭供应量有望随着利润的修复而回升。

　　上周，钢材价格延续小幅回升态势，钢厂利润得到改善。数据显示，上周河北省唐山地区钢厂平均吨坯亏损84元，比上周少亏损86元。但受铁矿石价格上涨的影响，钢厂依然没有摆脱亏损现状，预计给焦企让利的空间有限。

　　焦炭需求方面，上周国家统计局公布数据显示，10月份，我国粗钢产量为7976万吨，环比下降8.3%，同比增长11.0%；生铁产量为7083万吨，环比下降4.2%，同比增长11.9%。1月—10月份，我国粗钢产量为86057万吨，同比下降2.2%；生铁产量为72689万吨，同比下降1.2%。从粗钢控产角度来看，10月份粗钢、生铁产量大幅下降，缓解了年末集中压减产量的压力。若要实现全年粗钢产量同比不增，则11月、12月份粗钢产量的月均值为8610万吨；若按照10月份生产节奏计算剩余两个月的产量，则粗钢全年可实现同比减产约1270万吨。数据显示，目前日均铁水产量尚处于下降趋势中，上周降至224.85万吨，周环比下降1.96万吨。考虑到钢厂利润差、终端需求表现持续低迷、贸易商冬储情绪不高等因素，钢厂缺乏加大生产力度的动力，预计后期需求端难以给焦价提供更多的上涨动力。

　　从库存方面来看，近两周焦炭总体库存在低位波动，上游库存逐步向下游转移。分环节来看，由于近期焦化厂的生产率较低，尽管需求下滑，焦企并没有出现大规模的累库现象。随着焦价出现企稳反弹的迹象，钢厂的采购情况较前期有所好转，焦企端焦炭库存下降，钢厂端库存可用天数增至12天以上，这也表明钢厂陆续进入春节前的补库阶段。但考虑到铁水产量尚处于下降趋势中，且后期没有明显的回升动力，钢厂补库空间或有限。

　　整体来看，近期国内外刺激市场情绪回暖的政策、消息已反映在盘面上，但由于基本面的表现依然较差，黑色金属板块上涨略显乏力。对于“双焦”期货，基差修复推动期价走强的预期已经兑现，短期内“双焦”期货价格缺乏进一步上涨的动力，或呈震荡走势运行。后期现货市场有望逐步兑现焦化利润修复的预期。