夏学钊

　　最近一周（10月31日—11月6日，下同），铁矿石期货价格波动较为剧烈，I2301合约在上周一（10月31日）大幅下跌后，次日（11月1日）即出现大幅反弹。笔者认为，宏观情绪的变化可能是铁矿石期货价格剧烈波动的主要原因。综合产业供需和成本因素分析，从中期来看，铁矿石期货走势仍将承压，但下跌空间不会太大。

　　宏观情绪引发市场共振波动

　　宏观情绪的变化可能是近期铁矿石期货价格剧烈波动的主要原因。做出这一判断的直接依据是金融市场的共振效应。这种共振不仅体现在不同期货品种之间，也体现在期货市场、股票市场甚至外汇市场之间。

　　回顾铁矿石期货走势即可发现，10月31日，在铁矿石期货价格大幅下跌的同时，螺纹钢、橡胶等品种的期货价格也跌至今年初以来新低；11月1日，铁矿石、螺纹钢、橡胶期货价格又同步大幅反弹。这就是不同商品期货品种之间的共振。相同的情景在股票和外汇市场上也有所体现。10月31日，上证综指、恒生指数和人民币汇率也跌至今年初以来新低；11月1日，上证综指、恒生指数和人民币汇率均出现明显反弹，这就构成了期货市场、股票市场和外汇市场的共振。

　　在这种短期的金融市场共振的背后是市场宏观情绪的变化。今年初以来，国际经济形势持续动荡，主要工业国均面临较大的经济下行压力，我国的宏观经济态势成为国际、国内的关注焦点，我国宏观经济政策的变化成为影响市场情绪的关键因素。

　　铁矿石需求或将持续萎缩

　　当前铁矿石需求正在萎缩，且后期将进一步萎缩，这将对铁矿石价格形成压制。

　　钢厂的生产状况直接决定着铁矿石的需求情况，因此可以通过全国高炉的产能利用情况来跟踪铁矿石需求的短期变化。通过跟踪历史数据发现，全国高炉产能利用率下降与铁矿石期货价格下跌行情之间存在显著关联。最近一周，全国高炉产能利用率为86.31%，较前一周下降1.33%，这意味着铁矿石需求正在萎缩。

　　笔者认为，铁矿石需求萎缩的趋势或将持续。一方面，钢厂吨钢利润被持续压缩，钢厂主动减产的意愿增强。据悉，自今年三季度以来，各钢厂持续亏损，经营困难，为应对严峻的市场形势，目前全国各钢铁企业通过停高炉、降负荷、减少废钢、提前年终检修等措施加大减产力度，各钢厂限产比例为30%～60%，减少铁矿石消耗量约10万吨/日。

　　另一方面，粗钢产量压减政策将降低铁矿石需求量。数据显示，2021年全年粗钢产量为103524.3万吨，而今年1月—9月份全国粗钢产量为78083.3万吨。因此，如果要实现2022年粗钢产量同比下降的目标，今年10月—12月份的粗钢产量应该低于25441万吨，也就是日均粗钢产量应该在277万吨以下。而今年9月份的粗钢日产量在290万吨左右，远超能够达标的日产水平。所以，要实现全年粗钢产量压减目标，后期钢厂减产力度必须加大。

　　铁矿石供应或将稳中有增

　　当前铁矿石供应情况整体平稳，但今年第四季度至明年铁矿石供应或出现增量，这对铁矿石价格造成压力。从长期来看，几大主流矿山的财务报告显示，近几年其资本投放量持续增长，而资本投放往往领先于产能释放，因此预计明年以后，主流矿山的铁矿石产量或将进一步增加。从中期来看，进口矿方面，1月—9月份，我国累计铁矿石进口量为82254吨，同比下降2.3%，而从历史数据来看，第四季度往往是铁矿石供应旺季。国产矿方面，1月—5月份，我国铁矿石原矿产量为73186.3万吨，同比下降0.5%。据相关机构的调研，第四季度国内铁矿石或有新增产能释放，这将增加国产矿的铁矿石供应量。

　　综合来看，笔者预计后期铁矿石供应量或将增加，这同样成为铁矿石价格的利空因素。

　　铁矿石价格估值水平已经较低

　　从绝对价格来看，当前铁矿石现货报价在90美元/吨左右，期货价格在650元/吨左右，均处于近3年来的较低水平。资料显示，非主流矿山的生产成本集中在80美元～90美元/吨的区间内，目前铁矿石价格已经处于非主流矿山的成本线附近。

　　从相对价格来看，如果以PB粉（皮尔巴拉混合矿）现货价格作为基准，当前铁矿石期货I2301合约价格存在明显贴水现象；如果以超特粉现货价格作为基准，当前铁矿石期货I2301合约价格较现货价格贴水幅度较小。而对比历史数据发现，当前铁矿石期货的贴水幅度都不算大。

　　总结来说，当前铁矿石现货报价在非主流矿山的成本线附近，铁矿石现货价格的下跌空间不大，期货价格的下跌空间则更小一些。

　　综上所述，笔者认为，铁矿石期货中期走势仍将承压，但当前铁矿石价格已经较低，继续下行的空间有限。