冯艳成

　　上周（10月31日—11月4日，下同），黑色金属板块期货价格整体呈现触底反弹走势。其中，焦炭主力合约价格反弹至2600元/吨附近，焦煤主力合约价格反弹至2060元/吨附近。

　　现货方面，随着主流钢厂开始调降焦炭采购价格，焦炭现货价格步入下跌周期。截至11月4日，焦企在一周内已落实两轮调降，累计降幅为200元/吨～220元/吨，根据焦炭期价的下跌预期，预计焦炭现货价格或将面临4轮下跌。

　　上周黑色金属板块集体反弹，主要驱动力量来自于市场情绪的好转及盘面价格加速下跌后技术性修复的预期。上周美联储11月份加息政策落地，本次加息75个基点符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，放缓加息步伐的时刻正在临近，最早将出现在下次议息会议召开之时。此番言论明显提振了市场情绪，国内金融市场整体呈现反弹走势。从黑色金属盘面表现来看，受“金九银十”旺季需求被证伪的影响，10月份各品种期价重心持续下移，致使期价贴水幅度加大，尤以焦煤、焦炭最为明显，贴水修复的预期助力“双焦”期价阶段性反弹。

　　从焦炭基本面变化来看，目前焦炭供需两端均处于亏损减产阶段，总体库存压力不大，现货价格下跌、期货价格上涨后，基差得到明显修复。

　　具体来看，自今年5月份吨焦盈利空间逐步收窄以来，焦企多处于亏损或微盈利的状态。6月、7月份，焦化厂曾实施一轮大规模的限产减亏措施。但当时“金九银十”预期正浓，钢厂有复产动力，在此情况下，焦价得以回升、吨焦重获利润空间，刺激焦企生产积极性提升。目前焦化行业步入新一轮亏损减产的阶段。调研数据显示，上周全国独立焦企日均焦炭产量已降至60万吨左右，较9月下旬的日产量高点下降近9万吨。考虑到采暖季阶段是需求淡季，短期需求情况恐难再拉动焦炭供给回升。上周，焦化厂有意继续扩大减产力度至50%以上，同时为缓解自身亏损压力，除维持焦炉基本运转用煤外停止煤炭采购，预计短期内焦炭供给或维持偏低水平。

　　从需求端来看，10月份以来，钢材价格重心进一步下移，导致钢厂亏损幅度加大。调研数据显示，11月2日，河北省唐山地区主流样本钢厂平均铁水成本为2857元/吨（不含税），平均钢坯成本为3717元/吨（含税），与当日普方坯出厂价格3450元/吨相比，钢厂平均亏损267元/吨。迫于亏损压力，钢厂一方面期望通过降低成本减轻亏损程度；另一方面主动采取限产措施，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续3周下降，由240万吨降至232.8万吨。不过，对比往年同期情况来看，日均铁水产量尚处中位偏高水平。另外，从9月份粗钢产量来看，距离完成粗钢控产任务尚有一段距离，因此，预计后期日均铁水产量有继续下降的空间。在2023年1月中旬将迎来春节假期，时间相较往年有所提前，钢厂对原材料的冬储补库也将提前，届时钢厂可能会出现一定的采购需求，但考虑到钢厂对焦炭采取按需采购、低库存的策略，补库预期的实际兑现程度有限。

　　从库存方面来看，由于近期焦炭供给端减产节奏领先于需求端，焦炭总体库存自9月下旬以来持续降低，截至11月4日，总体库存降至925万吨左右，处于近几年来最低水平。分环节来看，钢厂端焦炭库存可用天数持续维持在11天左右，整体库存水平低于往年同期水平；焦企端近期库存保持相对稳定，总库存约为120万吨。在焦价下跌周期中，钢厂采购积极性下降，但焦企通过减产抵消了因采购量下降带来的累库压力。港口焦炭库存自9月中旬以来持续处于去库存状态，一方面是因为近期焦炭期价持续贴水现货，没有出现买现卖期的套利机会，贸易商集港的意愿不强，反而积极地抛售现货；另一方面是因为近几个月焦炭出口量攀升，促使港口焦炭库存量降低。

　　整体来看，受终端需求表现持续低迷的影响，黑色金属板块尚未扭转弱势局面，短期内市场情绪波动促使黑色金属板块集体反弹，预计此轮反弹的持续时间有限。对于焦炭而言，供给端因亏损主动减产，需求端面临需求自高位回落的压力，焦价持续上涨的驱动力不足。