夏学钊

　　最近两周，螺纹钢期货合约价格持续走弱，RB2301合约上周跌破9月份以来的震荡区间下沿。但笔者认为，螺纹钢市场供需格局或将出现积极变化，利多因素或将压制利空因素占据主导，螺纹钢期货价格有望出现反弹。

　　螺纹钢旺季需求仍在持续

　　受我国气候条件影响，螺纹钢的需求呈现出明显的季节性特点，而当前正处于今年初以来的第二个需求旺季，旺季需求也已经有所显现。我们可以通过现货市场成交数据来跟踪螺纹钢需求变化。参考往年情况，旺季需求或能持续到11月份，这将构成螺纹钢价格反弹的关键支撑。

　　从更长远的视角来看，基建投资也是支撑螺纹钢需求的重要因素。2022年1月—9月份，我国基建投资同比增长11.2%，增速较2021年大幅度回升，宏观政策是增加基建投资的最重要推手。《政府工作报告》设定的2022年GDP增长目标是5.5%，在该目标的指引下，预计后期政府扶持经济的政策力度可能进一步加大。此外，虽然房地产行业各项指标依然在下滑，但房地产行业的政策也在调整，政策效果在后期有望逐步显现。

　　故而，笔者判断，四季度仍将有提振经济的政策出台，这有助于提振螺纹钢需求，而需求季节性的变化也将继续支撑螺纹钢需求增长。

　　后期钢厂或将重启减产措施

　　从中长周期来看，“碳达峰、碳中和”是中国的顶层设计目标，是中国对全世界做出的庄严承诺，是一个必须完成的任务。钢铁行业作为主要的碳排放行业之一，有着自身必须肩负的使命。2022年4月19日，国家发展改革委首次提及实现2022年全国粗钢产量同比下降的目标。数据显示，今年1月—9月份全国粗钢产量为78083万吨，而去年全年的粗钢产量为103279万吨。也就是说，要实现全年粗钢产量同比下降的目标，今年10月—12月份的粗钢产量必须低于25196万吨，换算成日产量大概为274万吨，而9月份的粗钢日产水平在290万吨左右。这意味着，后期钢厂必须在当前产量的基础上重启减产措施，否则就无法达到全年粗钢产量同比下降的目标。

　　从短期来看，9月末螺纹钢供应量回升至今年初以来的高峰水平，这意味着后期面临的减产压力会更大。实际上，最近一周（10月17日—23日）的数据显示，螺纹钢产量为299.19万吨，较9月下旬的309.75万吨已经明显减少。10月22日，某钢厂发布减产倡议书，此举引发市场关注，这代表钢厂主动减产的意愿增强。

　　总之，全年粗钢产量同比下降的目标将是影响供应量的关键变量。实现这一目标必须依靠更大力度的减产，这是重要的钢价潜在利多因素。我们可以通过螺纹钢周产量和高炉产能利用率跟踪供应量的变化。

　　低库存环境有助于

　　营造螺纹钢期价反弹氛围

　　库存数据可以作为供需面变化的佐证。截至10月20日，螺纹钢钢厂库存为205.57万吨，社会库存为433.95万吨，库存总量为639.52万吨，同比下降21.87%（见表1）。从绝对数量来看，当前螺纹钢库存处于历史同期低位（见图1）；从变化来看，9月中旬以后，螺纹钢市场重新进入库存消耗周期，证明了即期供应低于即期需求。

　　综合来看，当前的低库存格局有利于多头环境的塑造，一旦前文所述的减产压力叠加需求扩张的逻辑得到证实，低库存环境将助力市场的上涨行情。

　　估值水平相对偏低

　　从绝对价格来看，当前螺纹钢现货报价在3800元/吨左右，期货价格在3700元/吨左右，均处于近3年的较低水平。从利润来看，当前长流程钢厂利润处于低位，短流程钢厂处于亏损边缘。从相对价格来看，当前螺纹钢期货RB2301合约较现货价格仍存在较大幅度的贴水。这意味着，相对现货价格而言，期货价格的估值更低一些。

　　综上所述，笔者基于供需格局的分析判断，后期螺纹钢期货价格具备向上的驱动力，而通过对估值因素的分析判断螺纹钢期货价格或被低估，因此，螺纹钢期货价格后市出现反弹的概率较大。