上周（9月19日—25日）黑色系商品价格整体呈先抑后扬走势，9月21日美联储加息政策落地是重要时间节点。一方面，加息前受国际宏观偏弱预期影响，黑色系商品价格整体承压，加息落地后留出宏观预期的窗口期，产业逻辑接替宏观逻辑主导盘面；另一方面，国庆节前后终端钢材备货需求及钢厂对原材料的补库需求旺盛，短期终端需求边际走强提振黑色系整体估值，铁矿石需求受到钢厂复产及补库需求的支撑。但整体来看，供应端主流矿山发运量边际改善；需求端长流程钢厂利润薄弱，且受粗钢压减政策影响，铁水产量继续增加的空间有限，铁矿石价格表现为跟随成材波动。

　　供应方面，9月19日—25日，全球铁矿石发运量为3233.0万吨，连续3周上升且仅次于6月底澳大利亚矿山冲量期间的3333.9万吨，其中澳大利亚和巴西发往中国的铁矿石发运量创今年初以来的新高；国内矿山方面，受矿难影响，河北地区铁矿石产量受限，预计国庆节及二十大期间将保持相对偏弱的供应状态但对铁矿石供应的整体影响不大。短期铁矿石到港量已经开始回升，台风因素消除后压港船舶也将转化为有效供应，预计短期供应偏弱态势将持续改善，且当前澳大利亚、巴西主流矿山中期供应处于持续回升之中，国内铁矿石供应短期紧张局面或将改善且中期供应仍将增加，供应端对铁矿石价格的支撑力度边际减小。

　　需求方面，当前长流程钢厂复产数量持续增加，日均铁水产量持续回升，短期需求维持在中位偏高水平。9月19日—9月23日，全国247家钢厂高炉开工率为82.81%，环比增长0.40%，同比增长5.37%；日均铁水产量为240.04万吨，环比增加2.02万吨，同比增加19.91万吨；高炉炼铁产能利用率为89.08%，环比增长0.75%，同比增长6.97%；钢厂盈利面为47.19%，环比下降5.63%，同比下降40.69%。当前钢厂利润开始收缩，钢厂对后市的预期相对悲观，港口现货资源充沛且国庆节前补库需求接近尾声，短期铁矿石需求增长空间相对有限。

　　从中期来看，国内铁矿石需求将保持边际走弱趋势。一方面，在“强基建弱地产”格局下，终端需求改善的预期较弱，铁矿石需求同样将走弱；另一方面，原材料端高价格对下游成材端利润的侵蚀极不利于产业的健康发展，后期存在政策性引导粗钢减产的可能性，中期铁矿石需求增长空间较为有限。国家统计局数据显示，2022年1月—8月份，全国累计生铁产量为58217.1亿吨，同比下降4.10%。假设2022年粗钢产量同比减少3000万吨，且六成减量由铁水产量下降贡献，据此推算三、四季度日均铁水产量分别为225万吨、215万吨。由此可知，当前国内铁矿石需求处于相对旺盛的阶段且存在见顶风险，中期铁矿石需求将持续边际走弱。

　　库存方面，当前铁矿石的补库力度较大，但钢厂利润较低且补库接近尾声，中期供应回暖及需求下滑的预期不变，铁矿石供需将回归供强需弱格局。截至9月23日，全国45个港口进口铁矿石库存量为13184.20万吨，环比减少534.72万吨。

　　综合来看，短期铁矿石需求处于相对旺盛阶段但后续需求增长空间有限，中期来看，铁矿石供需关系仍将回归供强需弱格局。后市操作上可以关注铁矿石买1抛5正套策略，当前近月01合约铁矿石盘面贴水现货幅度较大，远月05合约面临供需更为宽松的基本面，通过远月走弱实现价差扩大，或逢高空配铁矿石期货。