受制于需求的下行以及成本线的下移，下半年螺纹钢仍有进一步探底的可能，但钢材供应的收缩可能对价格形成一定支撑。短期来看，前期价格的下跌已经释放了一定的风险，后续价格波动可能有所加剧，空单建议适当减仓，套利者可以继续关注做多钢厂利润机会。

　　在经历了6月下旬的短暂反弹之后，7月份受美联储加息预期升温、国内疫情阶段性反弹以及需求持续走弱等多重因素影响，螺纹钢期现货价格均出现大幅下挫，主力2210合约7个交易日跌幅达到15.5%。中期来看，螺纹钢价格仍处于下行通道之中，但稳增长政策的发力和供应的收缩仍会对价格形成一定支撑。

　　需求疲弱是本轮钢价下跌的主因

　　除了海外经济衰退预期增强所带来的大宗商品价格整体下跌之外，终端需求的低迷，特别是房地产行业的低迷是本轮螺纹钢价格下跌的主因。6月份商品房销售面积降幅较5月有明显收窄，但拿地、新开工等前端指标降幅继续扩大。从高频数据来看，7月商品房销售数据再度拐头向下，30个大中城市前15天的均值为34.48万平方米，环比下降38.69%。鉴于目前的销售和拿地情况，下半年地产前端新开工预计难以企稳，而地产耗钢量的60%是集中于新开工环节的。

　　基建投资表现良好，6月份同比增长12.04%，增速较5月回升4.1个百分点。上半年地方政府专项债基本发行完毕，5—6月份新增社融中的政府债券分项也连创新高，所以三季度基建投资增速还是有保证的。不过，若后续无专项债增量进一步跟进，则下半年增速可能前高后低，且基建投资耗钢仅占螺纹钢消费量的30%，不足以对冲地产投资下滑影响。故下半年螺纹钢需求同比下滑趋势将延续。

　　低利润制约下钢材供应顶部已现

　　6月中旬之后，伴随着钢材需求预期逐步证伪和钢价大幅下挫，钢厂亏损幅度继续扩大。根据我们的测算，截至7月月中，长流程螺纹钢利润为-131元/吨，全国247家钢厂盈利占比数据已经降至13.85%。受此影响，长流程钢厂减产范围有所扩大，主要钢厂高炉日均铁水产量已经连续4周回落，累计降幅达到17万吨。短流程钢厂亏损持续时间更长，所以减产幅度也更大，全国主要电弧炉企业产能利用率为31.89%，同比下降44.07个百分点。不过，近期因废钢价格大幅下跌，短流程钢厂利润有所恢复，不排除有阶段性复产的可能。

　　供应收缩的持续性仍需要粗钢压减政策的支撑，目前仅江苏、山东和云南等少部分省份传出具体的粗钢压减计划。不过，即使以最低要求平控预计，7—12月份粗钢日均产量要达到276万吨，才可能完成任务，较6月份的302万吨还需下降8.59%。

　　原料基本面偏弱，钢材成本延续下移

　　原料基本面的弱势正在从预期转向现实。铁水产量的见顶回落表明下半年原料需求难有增长空间，近期钢厂对于原料一直采用去库策略，主要钢厂铁矿石库存已经连续4周下降，累计降幅819万吨，双焦库存水平则一直处于低位。而供应端一直处于边际回升的状态，6月份澳洲冲量结束后，铁矿石发货量有所回落，但到港量在持续回升，全国45港铁矿石到港量已经连续两周回升，累计回升653万吨。在国内保供稳价力度加大的背景下，近几个月煤炭供应也持续回升，6月份国内原煤产量同比增长15.3%，增速较5月回升5个百分点，焦煤进口量也连续两个月回升。6月下旬以来，港口铁矿石库存以及煤矿和洗煤厂焦煤库存的持续回升也印证了原料基本面转差的结论。

　　在钢材低需求的背景下，原料价格的下行可能带动钢材价格进一步走低，但考虑到钢材供应的持续回落，原料价格的跌幅可能大于成材，钢厂利润存在阶段性走扩可能。

　　综合来看，受制于需求的下行以及成本线的下移，下半年螺纹钢仍有进一步探底的可能，但钢材供应的收缩可能对价格形成一定支撑。从短期来看，前期价格的下跌已经释放了一定的风险，接下来半年度政治局会议可能出台进一步的稳增长政策，而美联储在7月加息之后，下次的议息会议要到9月底，所以后续价格波动可能有所加剧，空单建议适当减仓。套利则可以继续关注做多钢厂利润机会。