经历了漫长的下跌，在4月1日价格触底后，铁合金价格迅速反转回升，尤其是锰硅期货价格出现大幅上涨。截至5月13日，锰硅期货主力合约2409价格从最低点6108元/吨上涨至9112元/吨，涨幅为48.2%；硅铁期货主力合约2409价格从最低点6402元/吨上涨至7190元/吨，涨幅为12.3%。伴随着期货价格上行，现货市场价格上涨，期现价差从期货贴水转为期货大幅升水现货。

　　锰硅价格大幅上涨的原因在于锰矿，更在于市场对未来锰矿供应短缺的担忧。

　　我国锰矿90%依靠进口，而国际锰矿又集中在某些大矿山手中，因此大矿山产量变动对锰矿的影响非常直接。2024年3月中旬过后，全球第二大锰矿山南32公司（South32）宣布，受天气影响，澳大利亚锰矿（下称澳矿）发货受阻，预计影响会持续至5月份。笔者预估将影响60万吨澳矿供应。4月22日，South32发布的季报显示，在没有其他恢复措施的情况下，格鲁特岛的澳矿发运受飓风天气的影响可能会持续至2025年第1季度。根据估算，这会导致澳矿发运量减少350万吨，供应给我国的澳矿将减少约300万吨。根据海关数据，2023年我国进口锰矿3100万吨，且澳矿为高品位氧化矿，澳矿供应减少对氧化矿市场的影响更大。随后锰硅期货价格加速上涨。

　　但锰硅的情况和锰矿略有不同，锰硅下游主要为螺纹钢，锰硅生产企业产能过剩比较严重。根据上海钢联的调研，2023年锰硅产量为1152万吨，同比增长19.4%，而2023年螺纹钢产量是减少的。因此2023年锰硅过剩比较严重，市场堆积了大量的锰硅库存。2024年1月—3月份锰硅供应过剩，4月份起锰硅产量明显减少。但总体来看，锰硅产能过剩仍然比较严重。

　　锰硅下游的钢厂对锰硅价格上涨相对比较谨慎。由于房地产市场低迷，螺纹钢产量也随之回落。国家统计局最新数据显示，2024年3月份，中国钢筋产量为1778.7万吨，同比下降22.5%。1月—3月份累计钢筋产量为5001.5万吨，同比下降9.5%。钢厂减少锰硅招标量，河钢集团5月份锰硅采购量大幅缩减，仅为8080吨，同比下降61.1%，环比下降36.9%。截至5月13日，河钢首轮询标价仅为7900元/吨，对高价的接受度有限，远低于期货盘面价格，但还未定标。

　　本轮锰硅期货价格上涨的根本原因是锰矿短缺，但期货市场也提前发现了这一机会并给予了充分定价。期货市场本轮上涨从期货贴水上涨至期货升水现货，吸引了大量的套保盘及期货注册仓单。截至2024年5月10日，郑州商品交易所锰硅仓单量为68983张，是去年同期的5.3倍，折合锰硅现货34万吨，2月份开始锰硅仓单量不断创历史新高。期货盘面博弈激烈，截至5月13日锰硅期货持仓量创历史新高，达116万手，折合现货580万吨，约相当于锰硅半年的产量。

　　展望未来，从基本面来看，锰矿供应有缺口，锰硅供需一般，钢厂减少招标量，锰硅厂两头受压从而减产，压制锰矿价格。再看锰元素整体供需情况，减供的10%～15%锰矿与减产的螺纹钢达成动态平衡。但期货盘面价格的上涨给2024年锰硅远期价格带来相对较高的定价之后，锰硅生产利润回升，锰硅厂开工率回升，对锰矿的需求增加，使得产业陷入“增产—提升成本”的循环。为了打破期货资金拉涨的循环，郑州商品交易所发布公告，自2024年5月14日起，非期货公司会员或客户在锰硅期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手。虽然在South32和其他矿业公司增产之前，锰矿供应仍将偏紧，但锰硅价格趋于合理后，锰硅库存将得以释放，补充市场供应。

　　铁合金另一品种硅铁价格的上涨幅度之所以相对较小，一方面是因为前期下跌后硅铁生产利润减少，硅铁产量有所回落，供需有所修复；另一方面是因为动力煤近期价格回升带动了硅铁价格上涨，锰硅期价的上涨也导致一些资金流入硅铁，拉升了硅铁期价。但是从硅铁自身的供需来看，伴随硅铁期货、现货价格上涨，目前硅铁几大主产区利润均已恢复，生产也无瓶颈，硅铁产量迅速提升，预计硅铁价格不会出现过大波动。

　　锰硅本轮的跳涨对我们有以下几个方面的启示。首先，由于锰矿资源主要掌握在海外企业手中，定价权不在国内，因此，在价格合适时，保有适当的国储库存可以起到调节供需的作用。其次，市场逻辑多变，在需求低迷的情况下，一些价格跌至成本的品种出现供给问题仍然有可能导致大行情发生，要及时做好减损止亏。此外，大行情发生后，往往会带来一些套利机会，例如本轮买锰硅现货抛期货的套保商，锁定了期现利润，但期货价格终将恢复常态，在资金离场后，期现价格回归是必然。