自8月中下旬以来，焦煤、焦炭期货价格走出一段相对顺畅的震荡上涨行情。“双焦”价格涨幅较大，截至9月22日收盘，焦煤2401合约价格涨至1860元/吨附近，涨幅约为35%；焦炭2401合约价格涨至2500元/吨附近，涨幅约为12%。从黑色金属板块整体来看，其间铁矿石期价上涨约18%，螺纹钢期价上涨约2.4%，热轧卷板期价下跌约0.7%。可以看到，近期原材料价格走势明显强于钢材。
现货方面，9月中旬个别地区焦企开始提涨焦价，涨幅为100元/吨～110元/吨，但直到进入下旬，随着主流焦企发涨价函，此轮提涨才全面落地。从期货价格给出的预期来看，焦价仍有提涨空间。焦煤现货价格持续偏强，目前焦煤价格指数较8月中旬上涨约200元/吨，部分煤种价格超过焦炭价格。此外，近期焦煤市场竞拍情况良好，多日基本无流拍量，显示下游采购积极性较高。
近期焦煤价格的表现颇受市场关注，涨幅明显超过其他品种。从运行逻辑来看，在上半年的下跌行情中，焦煤价格跌幅居前，为近期的价格上涨提供了估值偏低修复的支撑。供需层面，产业链内的需求正反馈助力煤价上涨。目前来看，钢厂执行粗钢控产政策不及预期，焦炭日耗量增加，带动焦企加大焦炭供应量以匹配高铁水现状，进而带动焦煤需求增加、价格上涨。
在供应端，受煤矿生产事故频发影响，煤炭主产区安全生产监管措施不断，增强了市场对煤炭供应收紧的预期，市场看涨情绪浓厚，刺激煤价上涨。此外，近期宏观层面发布并落地执行多项支持房地产行业向好发展的政策，市场信心有所修复，为黑色金属板块价格偏强运行营造良好氛围。不过，近期煤价快速拉涨也引起了价格监管层面的关注，一方面召开座谈会，针对前期稳价政策进行效果评估工作；另一方面交易所再次调整了焦煤2401合约单日开仓限额。
回到基本面来看，近期国内焦煤供应量未见显著下降，进口量稳步增加；焦炭供应量则保持相对高位，煤价的上涨挤压了焦企利润空间；钢厂暂未有减产动作，对“双焦”的需求良好。
具体来看，目前“金九银十”需求旺季阶段几乎过半，但终端需求并未有明显起色，尤其是房地产市场对于钢材实际需求的变化量较小，建筑钢材成交量仍低于往年同期水平。近期宏观层面出台的刺激政策主要集中在销售端，有利于加快房企资金回笼，而传递到对建筑钢材的消耗上仍需一定时间。因此，建筑钢材旺季需求或再度被证伪。近期螺纹钢等产品价格表现相对偏弱，仅有小幅上涨，而原材料端的价格表现强势，这也使得钢厂盈利情况难以改善。上周五（9月22日）调研数据显示，钢厂平均盈利面仅为43%左右。焦化方面，近期焦价成功提涨1轮，但也基本仅覆盖焦煤价格的上涨，焦企盈利情况并未显著改善，独立焦企平均吨焦利润基本处于盈亏平衡附近。煤矿端因近期煤价不断上涨，盈利空间扩大，依然是煤焦钢产业链中利润最好的环节。
焦煤供应方面，近期煤矿安全监管趋严，炼焦煤供应小幅收紧。目前焦原煤日产量较8月中旬下降约20万吨，洗煤焦精煤日产量较9月初下降2.8万吨。预计在国庆节假期前后，安全监管力度不会减小，焦煤供应将维持收紧态势。不过炼焦煤进口有所好转，其中蒙古国煤炭甘其毛都口岸日通关量再次回到1000车以上，在一定程度上弥补国内供应量下降的缺口。数据显示，8月份，我国炼焦煤进口量为957.3万吨，环比增长34.2%，同比增长49.44%。1月—8月份，我国炼焦煤累计进口量为6232.04万吨，同比增长61.49%。其中8月份我国从蒙古国进口煤炭583.17万吨，刷新单月进口量历史纪录。
焦煤需求方面，焦化市场盈利空间有限，独立焦企产能利用率暂未进一步提升，基本维持在77%左右，日均产量维持在71万吨左右。不过对比来看，目前焦炭供应为近两年来最好水平，也就意味着目前对焦煤的需求也处于高位。数据显示，8月份，我国焦炭产量为4158.0万吨，环比增长2.84%，同比增长6.32%。1月—8月份，我国焦炭累计产量为32490万吨，同比增长2.92%。
进一步来看，目前钢厂高炉开工率保持高位，炉料需求旺盛。调研数据显示，上周（9月18日—22日）全国247家钢厂日均铁水产量为248.85万吨，仅比2020年8月份最高值低4.45万吨。但需注意的是，月度生铁、粗钢产量已出现小幅回落。国家统计局数据显示，8月份，全国粗钢日均产量为278.7万吨，环比下降4.8%；生铁日均产量为240.7万吨，环比下降3.8%。由此可见，在终端需求疲弱、盈利情况较差的情况下，后期钢厂有减产的预期。截至今年8月底，我国粗钢累计产量为71293万吨，同比增量约为1800万吨，若要实现粗钢产量平控，第四季度钢厂减产压力较大，后期需持续关注粗钢控产政策的执行情况。
综合来看，短期“双焦”供需趋于宽松的矛盾并不明显，价格保持相对强势，但期价已处于升水状态，涨势受到基差修复的压制，短期保持谨慎乐观态度。另外煤价拉涨过后，大部分焦钢企业面临亏损压力，并且旺季需求正逐步被证伪，预计中下游低利润、高供应的状态难以维持，不排除钢厂在亏损达到减产临界点后会实施自主减产措施，将需求负反馈压力向原材料端传导。
