上周（4月10日—14日，下同），2309合约成为焦煤、焦炭新主力合约，“双焦”价格延续下跌趋势，表现仍弱于黑色金属板块其他期货品种。将时间拉长来看，自3月初以来，“双焦”期价持续震荡下跌，截至4月14日收盘，焦炭期价跌至2340元/吨附近，累计跌幅为15.42%；焦煤跌至1550元/吨附近，跌幅为16.73%。

　　现货市场方面，上周钢厂对焦价进行了第2轮调降，大部分焦企已陆续执行，至此焦价累计下跌100元/吨～200元/吨。4月16日，河北、山东地区钢厂开始对焦价进行第3轮调降，考虑到成本端焦煤下跌速度更快、空间更大，预计本轮焦价调降落地难度仍不大。焦煤现货价格同样延续下跌趋势，数据显示，自3月初至今，炼焦煤现货价格指数已下跌约400元/吨；焦炭现货指数累计下跌136.5元/吨。

　　目前“双焦”处于期现价格共振下跌的阶段，市场情绪总体偏弱。主要压力一方面来自终端需求恢复不及预期的负反馈传导，钢厂有意将压力向上游原料端转移；另一方面来自焦煤供应的持续增加，尤其是焦煤进口数据大增，自身供需关系对价格形成拖累，对焦炭的成本支撑作用弱化，致使“双焦”表现相较其他品种更弱。

　　回到“双焦”基本面来看，近期焦炭价格弱势运行，但其供需两端仍保持稳中有增趋势，库存保持低位、波动幅度不大，利润稍有提高；焦煤国内供应及进口端均保持增长趋势，但下游采购较为谨慎，煤价重心不断下移，成本坍塌是拖累焦价走弱的关键因素之一。

　　具体来看，得益于焦煤价格下跌幅度更大，炼焦成本下移，焦企吨焦盈利小幅扩大。4月14日调研数据显示，全国独立焦企平均吨焦盈利52元，周环比增加20元，同比下降206元。据市场信息反馈，成本控制更低的焦企有200元/吨～300元/吨的利润空间，因此，目前阶段焦化行业总体盈利水平尚可，企业提产的积极性逐渐回升。上周，独立焦企产能利用率提升至76.2%，周环比提高1.8个百分点，同比提高1.24个百分点；日均焦炭产量增至70.0万吨，周环比增加2.5万吨，同比增加6.19万吨。

　　需求方面，近期全国建筑钢材成交情况一般，基本与去年同期水平相当，明显低于往年同期，同时钢材去库存速度放缓，体现了终端需求市场的恢复程度不及预期，钢材价格承压回落致使钢厂盈利空间收窄。调研数据显示，全国247家钢厂盈利面已缩小至50%以下。不过，目前亏损程度尚未触及钢厂自主减产的红线，长流程钢厂开工率依然较高。上周全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率为91.80%，周环比提升0.60个百分点，同比提升5.38个百分点；日均铁水产量为246.70万吨，周环比增加1.63万吨，同比增加13.40万吨。数据表明，目前焦炭等原料的实际需求依然旺盛。另悉，2023年我国粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18亿吨的基础上不增不减。自2021年实施粗钢控产政策以来，2021年、2022年粗钢产量连续两年下降，生铁产量也同步下降。此次粗钢产量调控政策定调平控，意味着原材料需求被划定上限。受平控政策影响，后期钢厂或根据计划进行减产调整，预计调整或出现在下半年，短期内政策对钢厂生产的影响有限。具体政策实施情况有待后续跟踪。

　　库存方面，焦煤、焦炭库存总体均保持低位运行，且呈现下游库存低、上游库存高的格局。其中钢厂端“双焦”库存量与去年同期水平相当，但钢厂自2021年以来持续采取低原料库存措施，第一季度库存高点明显比往年低，预计后期厂内库存仍有下降空间。对于上游煤矿、焦企来说，一方面其自身供应能力提升；另一方面钢厂控制原料采购节奏，上游存在一定持续累库的风险，企业应视需求变化调整自身生产情况。

　　炼焦煤方面，国内洗煤厂生产率稳步提高，上周炼焦精煤日均产量为63.52万吨，周环比增加0.08万吨，同比增加4.43万吨。在进口端，国家海关总署数据显示，3月份，我国煤及褐煤累计进口4116.5万吨，环比增长41.1%，同比增长150.7%。1月—3月份，我国煤及褐煤累计进口10180.0万吨，同比增长96.1%。煤炭进口大增的预期正逐步兑现，对国内煤市场的冲击愈加明显。另外，近期国外焦煤价格持续回调，其中澳大利亚煤炭价格跌至300美元/吨附近，折合人民币到港价为2389元/吨，与国内优质主焦煤价格倒挂的空间进一步缩小，但国内采购尚未明显放量；蒙古国煤炭通关量则保持高位，刺激煤价大幅回调。总体来看，焦煤供应稳中有增趋势未变，市场悲观情绪不减。

　　综合来看，短期高炉生产率保持高位，拉动原材料刚性需求上升，但“双焦”市场并未按照刚需旺盛的逻辑运行，更多受终端需求表现不及预期、需求负反馈压力上移以及成本坍塌的逻辑主导。短期来看，“双焦”偏弱运行趋势尚未扭转，但价格经过快速回调后市场偏空情绪得到释放，不建议投资者继续追空操作。中长期来看，市场对于“双焦”供应过剩的预期较为一致，再加上粗钢控产政策定调制约原料需求上限，“双焦”价格仍存下行风险。