9月份以来，焦煤、焦炭期价总体上呈现阶段性触底后小幅反弹走势。截至9月9日，焦炭J2301合约价格由近期低点2380元/吨反弹至2550元/吨附近，焦煤JM2301合约价格由1780元/吨反弹至1900元/吨附近。

　　现货方面，8月份，钢厂高炉陆续复产，带动焦炭刚性需求回升，叠加贸易商买现卖期的套利需求进场，拉动焦炭现货价格实现2轮上涨，其中湿熄焦价格上涨400元/吨、干熄焦价格上涨460元/吨，焦化市场平均吨焦盈利回升到70元左右，部分地区可达200元以上。但9月初，随着市场主流钢厂发布对焦炭采购价下调的信息，焦炭价格首轮调降于9月2日落地，此轮湿熄焦降价100元/吨、干熄焦降价110元/吨，焦炭价格进入下跌周期。

　　钢厂调降焦价，主要有以下几个原因：一是焦炭价格上涨导致钢厂生产成本抬升，叠加8月底以来钢材价格重心下移，钢厂整体盈利面降至50%左右。二是6月、7月份，焦钢企业同步采取减产措施，从数据上来看，焦炭日均产量下降14.9万吨左右，铁水日均产量下降29.7万吨。若以吨铁消耗0.5吨焦炭的比例计算，可以看到焦炭供需降幅相当，但自8月份焦钢企业复产以来，截至9月9日，焦炭日均产量较低点回升14万吨，基本回到限产前水平，铁水日产量回升22万吨，由此可见焦炭供应修复节奏快于需求启动节奏，使得钢厂调降焦价的意愿有所增强。三是期货价格率先走弱，焦炭基差扩大，在基差回归的引导下，现货价格向期货价格靠拢，但随着近日期货盘面回暖，基差逐步修复，现货价格进一步下跌的预期有所减弱。

　　从焦炭基本面变化来看，上周（9月5日—9日）焦炭供需两端仍维持回升趋势，总体库存在低位企稳后有小幅累库；焦煤进口趋势向好，成本支撑作用持续减弱。

　　从需求方面来看，当前钢厂高炉开工情况良好，全国247家钢厂高炉日均铁水产量回升至235.5万吨，连续6周回升，高于往年同期水平。进一步来看，当前已经进入黑色金属的传统需求旺季，钢材消费尚没有完全展现出旺季需求的特点，钢厂长流程工艺持续提产，近2周电炉钢开工率也有所回升，螺纹钢、热轧卷板等周产量持续回升，而表观需求处于相对偏低水平，钢材总体去库存速度有所放缓。9月8日，建筑钢材日成交量突破21万吨，9月9日再次回落到17万吨左右，需求负反馈或再次向上游传导。同时考虑到钢厂吨钢毛利润收窄，铁水修复的持续性存疑，后期焦炭刚性需求进一步扩大的空间或有限。

　　从供给方面来看，目前焦炭整体供应能力相对充足，焦化厂生产调节空间相对较大。供应节奏上，一方面，受制于下游需求，因铁水产量保持回升态势，钢厂对焦炭的采购有所好转，焦企提产积极性较高，焦炭日均产量尚处于回升趋势中；另一方面，焦炭供应节奏还受制于吨焦利润，前期吨焦盈利尚可，但随着焦价首轮提降落地，吨焦利润收窄至盈亏平衡附近，虽然尚不会引发焦化市场的主动减产，但对于其继续提产的积极性或有明显的抑制。9月9日调研数据显示，全国独立焦企平均吨焦盈利不足10元，较前一周下降63元；焦钢企业合计日均焦炭产量回升至116.3万吨，周环比增加1.24万吨，同比增加3.86万吨。

　　从库存变化来看，近期由于焦炭供应修复节奏快于需求启动节奏，焦炭步入累库趋势中。截至9月9日，焦炭总库存量为1012万吨，周环比增加12万吨，同比增加72.4万吨。但纵观历年库存数据，目前库存量仍处于相对偏低水平。分环节来看，随着钢厂高炉复产，焦炭日耗量增加，钢厂对焦炭有一定的补库意愿。数据显示，近期钢厂焦炭库存量回升，但库存可用天数仍维持在11天左右，低于往年同期水平。可见钢厂对焦炭仍维持按需采购的节奏。在港口端，前期买现卖期的套利机会促使贸易商对现货的采购意愿较强，使得集港量增加，但随着基差的转正，买现卖期套利的机会消失，贸易商集港情绪下降，港口焦炭库存稳定在高位。焦企端，近期焦炭日产量持续回升，但焦炭价格下跌，下游采购节奏放缓，焦企再次面临一定的累库压力。总体来看，短期焦炭供强于需，累库压力将导致焦炭价格下行。

　　炼焦成本方面，焦炭价格首轮调降落地，焦煤价格总体偏弱运行，其中山西晋中地区中硫主焦煤价格跟随下跌100元/吨。目前焦化生产情况较好，对焦煤的需求尚可，焦煤暂未形成累库趋势。进口蒙古国煤矿方面，近期由蒙古国塔本陶勒盖煤矿至嘎顺苏海图口岸的267公里铁路已正式开始通车，预计每日通行上限为10列，将带来3万吨左右的蒙古国炼焦煤。值得注意的是，嘎顺苏海图—甘其毛都口岸跨境铁路尚未修好，这意味着煤炭通关仍依赖于汽车运输，因此，该铁路带来的蒙煤增量暂不能直接体现到进口通关量当中，短期对通关量的提升有限。不过，9月份以来，内蒙古甘其毛都口岸日均通关量达到了600车以上，为近两年来的最好水平，若后期保持目前的通关情况，该口岸可完成今年通关1700万吨煤炭目标，为国内优质煤增加有效供给。

　　整体来看，目前黑色金属步入传统的需求旺季，但部分地区疫情形势仍有反复，钢材成交情况仍不理想，钢厂去库存的速度放缓，市场对于需求再次呈现负反馈的担忧有所增加，但政策端依然处于偏暖的氛围中。例如郑州出台相关政策确保停工楼盘全面复工、上海出台政策加快推进工程项目开工建设，均有利于黑色金属需求的好转，刺激盘面价格阶段性反弹。不过，在实际需求未出现持续性好转前，整体反弹空间比较有限，“双焦”价格缺乏进一步上涨动力，或继续呈现跟随板块运行的走势。